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    FinTech Insights · 觀點聚焦 | 黃益平:金融如何支持2022經濟“穩中求進”

    2022-01-18

    中央經濟工作會議定調我國2022年經濟工作要“穩字當頭、穩中求進”。浙江數字金融科技聯合會金融科技倫理(專業)委員會學術委員、北京大學國家發展研究院副院長、北京大學數字金融研究中心主任黃益平認為,金融要在明年“穩字當頭、穩中求進”的政策意圖下發揮關鍵性作用,但反觀現在的金融體系,能否很好地支持這項經濟工作,尚有一定的疑問。


    這主要源于兩方面挑戰:一是金融支持實體經濟的力度在減弱,二是金融風險的不斷上升。未來金融領域需要進一步推動市場化改革。具體而言,有兩方面重要工作要做:“金融創新”和“金融監管”。


    觀點聚焦


    中央經濟工作會議一年一度,是每年最重要的經濟政策會議,基本上是為第二年的經濟政策定調。今年的中央經濟工作會議對當前經濟形勢做了一個判斷,簡單來說就是三句話:需求收縮、供給沖擊、預期轉弱。


    這三個方面結合在一起,我們可以看出,決策層對當前的經濟形勢相對來說還是比較擔憂的,所以提出明年的經濟政策方針就是“穩字當頭,穩中求進”,同時提出了宏觀方面、微觀方面、結構調整等一系列的政策重點。


    諾貝爾經濟學獎獲得者??怂菇淌趯τI革命的經濟歷史的回顧有一個非常著名的論斷,即“工業革命不得不等待金融革命”。


    我們知道,第一次工業革命在英國發生,在英國發生工業革命的時候,蒸汽機的技術早已成熟,但是過了幾十年才發生工業革命,其中很重要的一個原因就是必須要籌集大量的、相對比較廉價的資金投入到經濟活動中,才有可能使蒸汽機變成航運產業,變成鐵路產業,變成紡織產業。


    所以在我看來,金融是人類歷史上最重要的經濟發明之一,有了金融才會有我們后來看到的工業革命。更具體來說,有了金融的發生和支持,經濟當中的規模效應、勞動分工才成為可能,經濟發展也才可能加快。從這個意義上來說,我們明年的經濟發展同樣需要金融發揮非常大的作用。


    我國金融體系目前面臨的兩大挑戰


    反觀現今中國的金融體系,2022年能不能有效地發揮支持“穩字當頭、穩中求進”的政策策略,事實上可能會有一些疑問。


    一方面是金融支持實體經濟的力度在減弱。


    為什么會說金融支持實體經濟的力度在減弱?我經??匆粋€指標叫“邊際資本產出率”,指每生產一個新的單位的GDP需要幾個單位的資本投入。中國2007年的邊際資本產出率大概是3.5,現在大概已經接近7,翻了一番。換句話說,我們的金融效率確實好像是在下降,金融支持實體經濟的力度可能在減弱。


    具體在生活當中,我們也經常聽到一些問題,比如中小企業融資難,這對實體經濟發展非常不利。我們也看到老百姓投資難,老百姓有很多錢,但是沒有地方可以投資,過去有儲蓄,總是把錢放在銀行或者買房地產,但現在這樣的投資難度變得越來越大。除此之外,放到什么地方去?似乎對于很多老百姓來說都是一個挑戰。所以從金融支持實體經濟的力度來說,確實是有不少的困難。


    另一方面是金融風險的不斷上升。


    從2015年到現在,我們可以看到在很多金融領域或多或少、或大或小、或早或晚地都發生了一些風險,從股票市場到債券市場,從影子銀行到互聯網金融等。這確實是跟過去不太一樣,過去說中國的金融體系相對比較穩定,但現在風險變得越來越多。所以中央提出要守住不發生系統性金融風險的底線。


    如此看來,一方面我們看到金融支持實體經濟的力度在減弱,另一方面也看到金融風險確實是在上升。兩者合在一起,反映出我國金融體系目前面臨比較大的挑戰。這也是為什么說明年金融體系能不能很好地支持政策策略意圖,其實是有一定的疑慮。


    我國金融體系的四大特征


    中國的改革開放從1978年12月的十一屆三中全會開始。在當時,我國的金融體系主要就是一家金融機構(中國人民銀行),它的金融資產在全國金融資產中的比重大概占到93%。原因很簡單,因為我國在1978年以前是計劃經濟,資金調配主要是通過中央計劃來實現,所以對金融中介的需求比較少。


    但是從1978年12月開始經濟改革,工作重心從階級斗爭轉向經濟建設,對金融中介的需求也得到激發。所以從1978年開始,我國實際上是開始重建一套金融體系的過程。


    40年過去了,今天再回過頭來看中國這一套金融體系,大概可以用幾個詞語來概括它的特點:


    一是規模大。無論是看總的金融資產數量,比如說貨幣供應量跟GDP的比例已經遠超200%,這個比例在全世界也算是比較高的。我們的銀行系統非常龐大,我國4家最大的銀行在全世界基本上也是排在前4名。即便是我們認為相對于銀行部門來說比較小的資本市場,包括我國股票市場和債券市場,其市值現在大概也能排到世界第二。1978年我們只有一家金融機構,今天這個數字已經非常龐大,僅在銀行部門大概就有4000多家銀行。


    二是管制多。政府對于金融體系運行還是有不少的干預,具體而言,比如對利率、匯率、資金配置、跨境資本流動等各種指導、各種干預,還是比較普遍。我們曾經用世界銀行的底層數據構建了一個“金融抑制指數”。金融抑制指數是斯坦福大學前教授麥金農提出來的一個概念,講的是政府對金融體系干預的程度。


    我們構建的指數從0-1,0表明是完全市場經濟,1表明完全由政府決定。我們看到,過去40幾年間,中國的金融抑制指數從1980年的1下降到了2018年的0.6,說明過去40年確實在走市場化的改革道路。但同時也看到,2018年數據庫里一共有130個國家構建了金融抑制指數,中國在這130個國家當中排第14位,即便經過40年的金融市場化改革以后,我們的政府對金融體系的干預還是相對比較多的。


    三是監管弱。監管弱主要是說我國監管體系盡管已經比較龐大、比較完整,有機構、人員、手段、措施,但實際上在識別和化解風險方面所起的作用仍然相對比較有限。過去40年,中國在主要新興市場經濟體當中是唯一一個沒有發生過大的金融危機的國家,這是非常了不起的成績。


    但是我們過去維持金融穩定最主要的手段并不是通過好的金融監管,而是政府兜底,有問題出現了,政府兜底就把問題兜住。因為我國經濟長期保持高速增長,過去的說法是把流量控制住,慢慢消化存量,就是在發展中解決問題。


    但是這確實留下了一個問題:即不可能永遠靠政府兜底來化解風險。因為我們的規模越來越大,金融體系變得越來越復雜,越來越多種多樣,我們不可能永遠靠政府兜底來兜住金融風險,維持金融穩定。所以,監管相對較弱這一點可能確實需要改變。


    四是銀行主導。國際上一般把金融體系分成兩類:市場主導、銀行主導。所謂的市場主導就是資本市場,包括股票市場、債券市場,在整個金融中介當中的比重相對較高,典型的例子是英國、美國。


    另外一類金融體系是銀行主導,像德國、日本,銀行在整個金融中介中發揮的作用更大一些。中國的金融體到目前為止還是銀行主導,也就是說,在金融中介當中主要發揮作用的是銀行部門。


    簡單地概括一下,我們經過40年的時間重建了一個金融體系,這個金融體系的突出特征就是規模大、管制多、監管弱、銀行主導。


    未來金融領域改革的兩大重點


    事實上,如果看改革開放的前30年,我們的金融體系總體還是非常有效的。在此期間,中國GDP年均增長9.8%,金融體系非常穩定。所以不管從哪一個角度來看,這套金融體系肯定是有效的,支持了經濟增長和金融穩定。


    為什么過去有效,現在效率下降?我們做了很多實證和數量分析,發現政府對金融體系的一些干預在改革開放的前幾十年對經濟增長具有正面效應,但是到最近,負面效應變得越來越突出。


    如果說過去的增長模式是要素投入型的,今天要變成創新驅動型。這個轉變對我們的金融體系提出了新的要求,從這個角度來說,金融體系過去有效,現在變得效率不那么高,甚至出現了一些問題,其中一個大的背景就是中國經濟進入了新的發展階段,經濟增長模式在轉型,同時要求金融模式也要轉變。


    未來金融體系怎么繼續往前走?總的方向還是要進一步推動市場化的改革,金融體系資源配置更多地要靠“市場”,而不是靠政府的干預。這是一個大方向。


    具體而言,我們可能有兩個方面很重要的工作要做:“金融創新”和“金融監管”。


    1)金融創新方面:金融創新為什么很重要?過去金融支持的是粗放式的增長,現在要支持經濟創新,但是過去這一套規模大、管制多、監管弱、銀行主導的體系有可能就有一點力不從心。金融怎么樣才能更好地支持經濟創新?其中我覺得有三個方面的事情可以考慮:


    一是要大力發展資本市場,提高直接融資在金融中介的比重。


    二是銀行的創新。在可預見的未來,銀行仍將在中國金融體系中占據非常重要的地位。這個時候對銀行如何支持經濟進一步增長,包括創新,提出了很多新的要求。銀行很多業務模式需要進一步地創新,才能適應我們這樣一個經濟創新的要求。


    三是數字金融的創新。包括現在看到的移動支付、大科技信貸,特別是用數字技術,大數據分析來支持信用風險評估,支持對企業的融資。這是一個非常新穎的變化,而且中國在這方面是走在前面的。


    在金融創新當中,還有一個很具體的問題要面對,就是如何支持中小企業融資的問題。我們過去的金融體系實際上更加適合于/擅長于支持大型企業,因為過去做信用風險評估,簡單來說就是看財務數據、抵押資產,但中小企業在這兩方面的資質相對都比較缺乏。


    中小企業融資難問題一直存在,今天這個問題變得更加突出,原因在于以中小企業為主體的民營企業在中國經濟當中的地位已經是舉足輕重,無論是在稅收貢獻,GDP增長,城鎮就業,以及創新中,都占到半壁江山,甚至更多。


    這個時候如果金融還不能很好地服務中小微企業,那么創新、就業,和經濟可持續增長將來都會遇到很大的挑戰。所以金融創新根本目的是要支持經濟創新,其中一個很重要的工作就是支持這些創新型中小企業,推動中國經濟可持續增長。


    2)金融監管方面:前面講中國過去維持金融穩定主要是靠政府兜底,但現在,一方面,不可能所有的問題都由政府來兜底;另一方面,政府兜底長期存在還會引發道德風險的問題。這最終可能會導致總體金融風險變得越來越大。所以將來要逐步地走向一套完整的金融監管框架。那該如何建立呢?


    我認為首先政策目標方面應該明晰的是三點:一是保障公平競爭;二是保護消費者利益;三是維持金融穩定。所有的金融政策應該就圍繞這三點,其它的政策目標可能讓其它部門來做更好一些。


    其次,要給予監管部門足夠的權力、足夠的工具、足夠的動力,去落實執行這些政策。


    最后需要有一定的問責。過去看到一些政策,是機構有、人員有、規則有,但就是沒有落地,沒有落地的原因當然很多。但是從長遠來看,這些政策做得好的地方要鼓勵,但是做得不好的地方,監管部門也要承擔一定的責任,這也是反過來促使監管政策將來更好落實的一個非常重要的過程。


    縱觀40年的經濟改革歷史,我們建立了這樣一套龐大的體系,可以看到過去改革的效果是不錯的,但是在這中間也碰到了一些問題,我們現在碰到很多新的挑戰,其中一個原因就是因為經濟發展進入了新的階段。


    短期來看,我們現在碰到的一些問題,有一些特殊的原因,中央經濟工作會議提出來的需求收縮、供給沖擊、預期轉弱,除了我剛才講的大的經濟轉型以外,還有其它的一些問題,比如說國際市場的變化、疫情的沖擊等等。但不管是從哪一個方面來看這些問題,明年要實現中央經濟工作會議提出來的“穩字當頭、穩中求進”這樣的政策目標,金融政策的作用是必不可少的。 


    文  /  黃益平  浙江數字金融科技聯合會金融科技倫理(專業)委員會學術委員、北京大學國家發展研究院副院長、北京大學數字金融研究中心主任


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